Основной ключевой элемент денежно-кредитной политики на сегодняшний день — это главная ставка.

В настоящий момент основная ставка служит ключевым инструментом денежно-кредитной политики Центрального банка, поскольку именно по ней регулятор предоставляет финансирование банкам. Эта ставка оказывает влияние на процентные ставки по кредитам и депозитам во всей банковской системе. В конце октября ЦБ поднял ставку с 8% до 9,5% годовых, затем 11 декабря — до 10,5%, а уже 15 декабря сделал рекордный с 1998 года скачок — до 17%, увеличив ставку сразу на 6,5 процентных пункта. 30 января 2015 года ставка была снижена на 2 пункта — до 15%. В официальных заявлениях регулятора подчеркивалось, что эти изменения призваны управлять инфляционными процессами. В ноябре ЦБ опубликовал документ — «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016–2017 годов», в котором закреплена роль этой ставки.

В рассматриваемом манифесте инфляция упоминается неоднократно разными словами: «Банк России определяет уровень ключевой ставки таким образом, чтобы обеспечить выполнение целей по инфляции в среднесрочной перспективе».

При последнем изменении ставки ЦБ указал, что «по состоянию на 26 января годовой рост индекса потребительских цен достиг 13,1%», при этом инфляция продолжит увеличение и выйдет на максимум во втором квартале 2015 года. По информации, полученной «Известиями» из пансионата «Бор», Набиуллина заявила, что по итогам 2015 года инфляция превысит 12%. В интервью «Известиям» в октябре 2014 года известный экономист Нуриэль Рубини описывал сложное положение Центробанка: «Инфляция будет стабильно ускоряться, и Банк России будет стоять перед выбором: если повысить ставку, чтобы остановить ослабление рубля, экономика ослабеет еще больше, а если не предпринимать таких шагов, рубль обвалится и инфляция резко возрастет».

«Это очень серьезная проблема», — подчеркнул Рубини.

Эксперты, опрошенные «Известиями», объясняют логику денежной политики так: рост ключевой ставки снижает спекулятивное давление на рубль и помогает замедлить его девальвацию.

В отличие от этого, уменьшение ключевой ставки стимулирует дополнительный спрос банков на валюту, поскольку они получают рубли по более низкой цене от ЦБ.

Кроме того, высокие ставки по рублевым активам делают их более привлекательными для инвесторов, уменьшая отток капитала и населения из рубля, что положительно влияет на курс.

Однако высокая ставка приводит к дорогим кредитам и может ускорять инфляцию. Для поддержки курса рубля ЦБ продолжает активно использовать валютные интервенции и новый механизм — валютный своп.

По мнению Олега Вьюгина, председателя совета директоров МДМ Банка, который имеет опыт работы в Минфине, ЦБ и Федеральной службе по финансовым рынкам, новая концепция ЦБ, объединившая задачи инфляции, курса и поддержки экономики, лишь формализовала прежние ориентиры с целью повысить доверие к регулятору. Вьюгин отмечает: «Ранее риторика была сосредоточена на инфляционном таргетировании».

«Сейчас регулятор стал говорить ближе к реальности, чтобы повысить уровень доверия к себе», — добавил он.

В мировой практике считается, что центробанки, пользующиеся доверием, должны четко придерживаться заявленных целей и реально показывать свои возможности и намерения. Девальвация рубля способствует росту инфляции, из-за чего стабилизация курса — важный фактор сдерживания ценового роста.

Если бы западные финансовые рынки были открыты, несмотря на санкции, возможно, политика Центрального банка была бы иной. Текущая риторика ЦБ, вероятно, сохранится на несколько лет, поскольку центробанкам не рекомендуется часто менять стратегию — это снижает доверие к ним.

В пресс-службе ЦБ сообщили «Известиям», что «при принятии решений Банк России всегда учитывает баланс рисков между ускорением инфляции и замедлением экономического роста».

По словам представителей регулятора, главной целью денежно-кредитной политики Банка России остается снижение инфляции до 4% к 2017 году и дальнейшее её удержание около этого уровня при отсутствии новых непредвиденных негативных факторов. ЦБ считает эту задачу «достижимой в среднесрочной перспективе». Однако пока неясно, сможет ли регулятор найти баланс между поставленными Набиуллиной целями, чтобы не усугубить ситуацию в экономике России.

Бывший заместитель председателя ЦБ Константин Корищенко, ныне заведующий кафедрой фондовых рынков и финансового инжиниринга в РАНХиГС, согласен с Вьюгиным, что ЦБ выбрал более реалистичный подход.

«В экономической теории существует известная проблема — так называемая невозможная тройка, которая утверждает, что одновременно свободное движение капитала, стабильный валютный курс и независимая денежно-кредитная политика сосуществовать не могут», — пояснил он. — «В России нет ограничений на капитал, поэтому ЦБ вынужден выбирать между борьбой с инфляцией и поддержкой управляемого валютного курса. Похоже, сейчас Банк России пытается найти аккуратный баланс между этими двумя задачами».

Текущая риторика ближе к реалиям, нежели прежняя, сосредотачивавшаяся исключительно на инфляции (а ранее, по сути, ориентиром был устойчивый курс). Очевидно, что игнорировать колебания рубля полностью Центробанк не может, так как это приводит к росту инфляции, поэтому время от времени он выходит с валютными интервенциями.

Корищенко уверен, что в будущем ЦБ всё же придется определиться между стабилизацией курса рубля и таргетированием инфляции. «Согласно прогнозам, темпы роста цен начнут замедляться во втором квартале 2015 года, при этом наблюдается тенденция к росту стоимости нефти», — добавил эксперт.

На прошлой неделе цена на нефть марки Brent впервые с декабря превысила отметку в 60 долларов за баррель, а в этом году может подняться до 80 долларов — подробнее см. /news/582087. По мнению Корищенко, преждевременно ожидать снижения ключевой ставки на заседании совета директоров ЦБ 13 марта 2015 года. Кроме того, среди трех приоритетных задач (инфляция, курс, поддержка экономики) поддержка экономики с помощью доступного кредитования занимает третье место.

Михаил Гонопольский, директор центра макроэкономического прогнозирования и инвестиционных стратегий Бинбанка, также считает, что снижение ставки в марте будет нецелесообразным до тех пор, пока инфляционный пик и максимальная волатильность финансовых рынков не пройдут. По его словам, конкретные решения регулятора на заседании 13 марта могут быть разными, но все они будут обоснованы в рамках обновленной политики.

Максим Осадчий, руководитель аналитического отдела банка БКФ, отмечает, что новая стратегия ЦБ отражает сырьевую специфику российской экономики и высокую зависимость рубля от цен на нефть. «По сути, это отказ от чистой политики инфляционного таргетирования, которая во многом стала причиной финансового кризиса», — говорит он.

«Поддержание стабильности национальной валюты — одна из главных конституционных задач Банка России, и выбор ключевой ставки должен исходить именно из этой цели», — убежден Осадчий.

В то же время включение в задачи ЦБ поддержки экономики не позволяет чрезмерно ужесточать кредитную ставку. Роман Чибисов, генеральный директор Swiss Appraisal в России и СНГ, сравнил управление денежно-кредитной политикой с управлением автомобилем: «Это похоже на вождение машины с неверным спидометром, непредсказуемыми тормозами, которые с запаздыванием реагируют на нажатие педали, при этом видно только в зеркало заднего вида».

«Изменение риторики ЦБ по ключевой ставке — это скорее оправдание резких колебаний в последние месяцы, чем логичное объяснение действий регулятора», — добавил Чибисов.

«Основная функция ключевой ставки — регулирование уровня инфляции в стране», — подчеркнул он.

Увеличивая ключевую ставку шесть раз в течение года — с 5,5% в начале года до 17% в его конце — Центральный банк пытался сдержать резкое падение рубля, стабилизировать спрос и, соответственно, снизить инфляцию. Однако такой резкий рост ставок не только не решил проблемы с валютой и ценами, но также спровоцировал кризис на кредитном рынке. В итоге ЦБ пришлось понизить ставку, которая сейчас, вероятно, будет ниже уровня годовой инфляции, что сделает банковские активы убыточными и негативно скажется на общей экономической стабильности в стране. По нашему мнению, возможно повторное повышение ставки либо ее сохранение на текущем уровне с объяснением через новую схему коммуникации регулятора касательно ключевой ставки.