Русские бизнесмены тоже обучаются, как себя вести Большие западные компании чрезвычайно трепетно относятся к собственной репутации. Тем паче что статус общественной компании заслужить не так просто. На данный момент обширное распространение получили кодексы корпоративного управления, в каких предприниматели суммируют правила поведения на рынке и обязуются строго их делать.
1-ые кодексы возникли сначала 90-х. Тогда группа калифорнийских пенсионных фондов обнародовала перечень требований к эмитентам, акции которых они готовы бы были брать.
Сущность этих требований состояла в последующем: компании должны быть открытыми, часто публиковать свою аудированную отчетность, иметь в совете директоров независящих членов, проводить четкую и прозрачную дивидендную политику, направленную на повышение доходов всех акционеров, в том числе и миноритарных.
Не считая того, приветствовалась привязка доходов менеджеров компании к росту курса ее акций.
При всем этом никто не отменял необходимости платить налоги, также соблюдать законы и этические нормы. Но, невзирая на кажущуюся очевидность этих требований, они до этого времени восприняты далековато не многим бизнес-сообществом - даже в США.
Потому требования к компаниям, сведенные в кодекс корпоративного управления (поведения), во всех странах мира носят рекомендательный нрав.
По пути западных коллег решила пойти и Наша родина. В конце прошедшего года Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ) опубликовала 1-ый годный к употреблению вариант кодекса корпоративного поведения.
Необходимость его сотворения глава ФКЦБ Игорь Костиков разъяснял низким качеством управления в российских компаниях, которое привело к недооценке русского рынка акций на несколько 10-ов млрд баксов.
Русский кодекс так же, как и западные аналоги, не является законом либо нормативным актом, а носит статус свода советов.
Вообщем, большие отечественные компании, заинтригованные в вербовании инвестиций, перебежали на цивилизованные нормы управления независимо от того, что на этот счет задумываются власти. К примеру, "ВымпелКом" стал жить по нормам кодекса еще посреди 90-х годов.
Аналитик ИГ "АТОН" Вадим Котиков считает "ВымпелКом" одной из наилучших компаний по качеству корпоративного управления. "У компании в этом плане постоянно все было нормально как с русской, так и с западной точки зрения, - говорит он. - Конкретно потому ей удалось еще в 1996 году удачно расположить, а в 2000 году доразместить АДР третьего уровня".
Ранее остальных перебежали на международные нормы поведения менеджеры НК "ЮКОС", РАО "ЕЭС Рф", "Сибнефть".
Дружелюбие и открытость равномерно стают модными посреди российских бизнесменов.
Ряды порядочных компаний (точнее, обязующихся вести себя порядочно) растут с каждым деньком.
В этом году, к примеру, резко возросло число независящих членов в совете директоров русских компаний (их наличие для аналитиков служит одним из главных индикаторов свойства управления). Одной лишь Ассоциации по защите прав инвесторов (АПИ) удалось провести в органы управления компаний 54 собственных представителя (в 2001 году их было всего 38). "В согласовании с советами кодекса корпоративного поведения, разработанного ФКЦБ, почти все компании ввели в свои советы 3-х и поболее независящих директоров, - отмечает глава АПИ Александр Иконников.
- Это сначала относится к РАО "ЕЭС Рф" и "Объединенным машиностроительным заводам" (ОМЗ)".
Он уверен, что в последующем году еще большее количество акционерных обществ завлечет независящих директоров, и это, непременно, будет содействовать успеху русского бизнеса. Не кодексом единым Аналитик ИГ "Ренессанс Капитал" Владислав Метнев отмечает, что "введение независящих директоров является частью общей программы по улучшению корпоративного управления русских нефтяных компаний.
При всем этом, правда, аналитик отмечает, что на рост капитализации оказывают влияние и такие характеристики, как денежные результаты, реструктуризация, изменение цен на нефть и т. д. Совет директоров, ежели его членами являются лишь представители компании, может принимать решения, ущемляющие права миноритарных акционеров.
Потому присутствие независящих представителей понижает опасности для миноритарных акционеров, что содействует росту капитализации. С ним согласен и Тимербулат Каримов из инвестгруппы "АТОН".
Он приводит в пример НК "ЮКОС". Еще два года назад акции данной компании фактически не интересовали инвесторов, а сейчас "ЮКОС" уступает по капитализации только "Газпрому".
"Поглядите на динамику роста курса акций этих бумаг и обратите внимание на точки резкого роста, - советует Каримов. - Практически постоянно они совпадают или с выдвижением независящих директоров, или с опубликованием отчетности - словом, с действиями, направленными на повышение прозрачности компании".
Еще одним примером бурного роста котировок акций, сопряженного с повышением свойства управления, является "Сибнефть". Невзирая на несопоставимые объемы добычи, стоимость компании представляет собой числа такого же порядка, что и у существенно наиболее больших "Сургутнефтегаза" и "ЛУКОЙЛа".
Вообщем, и крайние две компании двинулись в сторону соблюдения принятых международными инвесторами стандартов.
"В особенности в этом году показал себя "ЛУКОЙЛ", который на прошедших собраниях акционеров был подвергнут критике, - считает Метнев из "Ренессанс Капитал".
- Формально 51% его акций обращается в виде АДР, при всем этом ни один независящий представитель в прошедшем году не прошел в совет директоров".
В этом году в его совете директоров возникли три независящих члена.
"ЛУКОЙЛ" исправился", - резюмирует аналитик. Каримов из "АТОНа" задумывается по другому.
"Я бы не стал так преувеличивать роль корпоративного управления, - говорит он. - Более важны и фундаментальные характеристики, а с ними у "ЛУКОЙЛа" все не так отлично. Даже президент компании Вагит Алекперов на собрании акционеров увидел, что "в свое время мы очень увлеклись бурением".
Последовать примеру коллег, по словам Метнева, собирается и "Сургутнефтегаз": ввести в совет независящих директоров компания планирует уже в 2003 году. "Что касается его дивидендной политики, - продолжает он, - история указывает, что она постоянно была ужаснее остальных".
Правда, Метнев утверждает, что на данный момент "Сургутнефтегаз" обещает пересмотреть свою дивидендную политику. Вообщем, аналитик ИБГ "НИКойл" Геннадий Красовский уверен, что компания платит не такие огромные дивиденды, как "Сибнефть" либо "ЮКОС", только из-за огромного количества вкладывательных проектов с неплохой отдачей.
"Прибыль рекапитализируется, что потом обязано привести к росту курса акций", - размышляет он. Посторонние причины против корпоративного кодекса В отличие от нефтяных компаний, толика страны в капитале которых мала, движение котировок акций естественных монополий реагирует не только лишь на внутренние просчеты в бизнесе.
Специалисты молвят, что посторонние причины могут свести на нет все усилия менеджмента компании, направленные на увеличение открытости компании.
"Курс акций РАО "ЕЭС" находится под сильнейшим влиянием всех новостей о реструктуризации компании, - уверен Владимир Тихомиров, экономист ИБГ "НИКойл". - У компании есть собственник - правительство, которое сделает с ней то, что сочтет необходимым.
Любые конфигурации курса соединены с переменами ожиданий инвесторов от реструктуризации. Конкретно потому капитализация РАО находится на относительно низком уровне и слабо реагирует даже на конфигурации базовых характеристик".
Вправду, в 2001 году капитализация РАО значительно снизилась, тогда как в течение 2000-го выросла практически в двое.
Правда, энергетики говорят, что падение капитализации сначала соединено с первым правительственным решением по увеличению тарифов. Напомним, что еще в январе было решено поднять тариф на электроэнергию на 20,2% с Федерального и оптового рынка электроэнергии и мощностей и на 20% повысить абонплату.
Но аналитики все равно считают очень положительным моментом избрание в совет директоров энергетического монополиста независящих членов.
Еще одна естественная монополия - "Газпром" - также находится в процессе реструктуризации. Вообщем, у "Газпрома" и РАО "ЕЭС" еще больше различий, чем общих черт.
Во-1-х, в итоге реструктуризации газовой компании будет сохранена единая добывающая компания, а РАО "ЕЭС" будет разбито на 10-12 генерирующих компаний.
Во-2-х, "Газпром" в отличие от РАО имеет стабильный доход от экспорта газа, в то время как энергетика нацелена на внутренний рынок, и почти все дочки из-за проводимой государством тарифной политики убыточны.
Вроде бы там ни было, "Газпром" в отличие от РАО "ЕЭС" показал рекордный рост капитализации, рассчитанной исходя из котировок бумаг компании на внутреннем рынке (см. таблицу).
"Инвесторы поверили в авансы, которые выдавали им в крайние 12 месяцев менеджеры и директора компании, - считает Геннадий Красовский. - Идет речь о либерализации рынка акций (устранении барьера меж внутренним и наружным рынками) и в целом о повышении свойства управления - отказе от непонятных сделок по передаче активов по заниженным ценам и пр.". Красовский считает, что свою роль сыграл и уход Рема Вяхирева, который для инвесторов был знаковой фигурой.
"На данный момент он, вообщем, возвратился в "Газпром", но на пост советника, и на курсе акций это не сказалось", - говорит аналитик ИБГ "НИКойл".
"Газпром" чрезвычайно гордится ростом собственной капитализации. Топ-менеджеры газового концерна связывают это с удачным возвратом выведенных ранее активов.
В особенности "Газпром" доволен возвращением активов в нефтехимическую "дочку" - компанию "СИБУР".
Начальник департамента "Газпрома" по связям с общественностью Игорь Плотников сказал "Известиям", что "компания связывает рост капитализации "Газпрома" и увеличение доходности наших акций для акционеров сначала с плодами финансово-экономической деятельности в прошедшем году и роста незапятанной прибыли на 62%. Более важны и те успехи, которые компания достигла в области корпоративного управления и увеличения вкладывательной привлекательности". Остальные Компания "Объединенные машиностроительные фабрики" (ОМЗ) ввела в собственный совет директоров в этом году четыре независящих директора.
Они все оказались представителями западных компаний.
Всего в совете семь человек.
Так что иностранцы получат в совете большая часть.
Представитель компании Андрей Онуфриев подчеркивает, что схожая практика в первый раз применяется в Рф. Гендиректор ОМЗ Каха Бендукидзе отмечает, что это рядовая практика, и все компании, заинтригованные в росте капитализации, в какой-то момент должны придти к данной практике.
Не считая того, в компании выплатили дивиденды из расчета 1,2 рубля на акцию.
Размер дивидендов остается неизменным 2-ой год попорядку.
В горно-металлургической компании "Норильский никель" также решили ввести в собственный совет директоров независящих директоров.
Но их оказалось всего двое, и только один иностранец. Так же в "Норникеле" 2-ой год попорядку выплачивают постоянные дивиденды - 23 рубля на акцию.
При всем этом решение о дивидендах далось непросто.
Дело в том, что мировые производители никеля от дивидендов традиционно отрешаются.
В то же время производители платины и палладия, напротив, платят чрезвычайно высочайшие дивиденды. В итоге компании пришлось выбирать "золотую середину".
Как отмечает аналитик компании "Тройка-Диалог" Каха Кикнавелидзе, 23 рубля за акцию как раз и представляет средневзвешенный размер дивидендов, который был рассчитан исходя из толикой производства разных металлов "Норильским никелем".
Аналитики едины в том, что улучшение свойства корпоративного управления, непременно, приводит к росту капитализации компании. Но верно оценить его роль, выведя какие-либо цифровые зависимости, навряд ли может быть.
"Понятно, что иностранные инвесторы не располагают детализированным познанием действий, происходящих в той либо другой русской компании, - отмечает Владимир Тихомиров.
- Естественно, увеличение прозрачности, уважение прав миноритарных акционеров, возникновение независящих директоров - это несомненные плюсы исходя из убеждений иностранных инвесторов. Компании, проводящие в жизнь положения кодекса корпоративного управления, могут вне всякого сомнения рассчитывать на большее внимание иностранных инвесторов".
"На те же причины уже уделяют свое внимание и отечественные инвесторы, - отмечает Каримов из "АТОНа". - Логично, что и компании второго эшелона начинают избирать независящих директоров, работать над увеличением прозрачности.
Почти все из их полностью могут стать открытиями фондового рынка в наиблежайшей перспективе.
Но получится им это либо нет - ответ на этот вопросец даст их бизнес. Фундаментальные характеристики, такие, как оборот, прибыль, все таки важнее, чем самые фаворитные дела с инвесторами".
Разумеется, внедрением больших стандартов корпоративного управления могут заниматься только компании, уже наладившие собственный основной бизнес. Рынок по-прежнему верит лишь в числа.
"Невзирая на все эти примечательные стандарты, мы имеем и Enron и WorldCom, - увидел один из аналитиков.
- Так что, как все это работает, тоже чрезвычайно большой вопросец". Справка "Известий" В отчете Ассоциации по защите прав инвесторов говорится, что по итогам проведения годовых собраний акционеров текущего года независящие директора были избраны в советы директоров 39 компаний, представители миноритарных акционеров - 11 компаний, а в органах управления 4 компаний возникли и те, и остальные.
При всем этом отраслевое распределение компаний последующее: машиностроение - 4; связь - 19; энергетика - 27; нефтяная индустрия - 1; остальные - 3. По мнению АПИ, последующим шагом в развитии практики деятельности независящих директоров в Рф является внедрение передового интернационального опыта работы проф независящих директоров и действенного использования их потенциала на благо акционеров. Справка "Известий" Во всем мире посреди экономистов-теоретиков, вообщем, как и посреди практикующих предпринимателей и инвесторов, нет одного представления относительно того, как конкретно дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компании.
Выбор рационального уровня выплачиваемых дивидендов - тема бессчетных дискуссий бизнес-сообщества. Потому что рассуждения теоретиков не дают конкретного ответа, большей популярностью пользуются эмпирические исследования.
Приверженцы таковой аналитики пришли к последующим выводам: 1) почти все компании стараются придерживаться стратегии заслуги определенного коэффициента дивидендных выплат - дела дивидендов к незапятанной прибыли либо уровня выплат в расчете на акцию; 2) высочайшие дивиденды, обычно, выплачивают компании, не имеющие многообещающих проектов, а "многообещающие" коллеги, напротив, не очень балуют акционеров; 3) дивиденды говорят рынку о состоянии компании и ее перспективах лишь в случае непредвиденных конфигураций.
При этом на отрицательные сигналы - сокращение дивидендов - рынок реагирует намного посильнее, чем на положительные; 4) предпочтения инвесторов слабо соединены с уровнем дивидендов.
К примеру, судя по исследованием интернациональных институтов, небогатые инвесторы предпочитают акции с высочайшими дивидендами, а наиболее обеспеченные, напротив, вкладывают средства в бумаги с низкими дивидендами.
Заглавие компании Год Размер выручки (ОВ) Капитализация (К) К/ОВ Вымпелком 2000 0,274 0,905 3,3029 2001 0,423 0,712 1,6832 2002 0,667 1,367 2,0495 Газпром* 2000 18,112 5,9 0,3258 2001 19,348 4,22 0,2181 2002 18,701 20,805 1,1125 ЛУКОЙЛ 2000 13,24 9,761 0,7372 2001 13,712 8,878 0,6475 2002 10,819 13,882 1,2831 Норильский никель** 2000 4,972 1,38 0,2776 2001 4,16 3,128 0,7519 2002 3,88 4,441 1,1446 ОМЗ 2000 0,229 0,046 0,2009 2001 0,24 0,124 0,5167 2002 0,37 0,174 0,4703 РАО "ЕЭС Рф" 2000 10,518 5,184 0,4929 2001 13,612 5,081 0,3733 2002 15,347 4,166 0,2715 Сибнефть 2000 2,398 1,185 0,4942 2001 3,449 2,125 0,6161 2002 3,747 8,486 2,2647 Сургутнефтегаз** 2000 6,086 10,414 1,7111 2001 6,073 8,914 1,4678 2002 5,558 13,897 2,5004 ЮКОС 2000 8,496 1,52 0,1789 2001 7,272 8,557 1,1767 2002 6,996 20,603 2,9450 * - капитализация рассчитана исходя из курса ценных бумаг в Рф. ** - выручка приведена по русским эталонам бухгалтерской отчетности.
Источник: расчеты "Известий" по данным ИГ АТОН.
А что вы думаете о этом?